어닝 서프라이즈 예측 투자 - 언제 사야 하는가? (통계적 검증 논문 분석)

경기 순환 사이클을 뚫고 시장을 이기는 투자 방법은 언제나 이익에 기반해야 한다는 것과, 특히 '어닝 서프라이즈'가 상승 보증수표 (적어도 하락 방지) 라는 것을 뼈저리게 느끼는 요즘이다.

어닝서프라이즈 관련해서는, 과거 읽었던 책 중에 리처드 번스타인의 '스타일 투자'를 굉장히 감명깊게 봤는데, 한국 주식 시장에 적용 및 검증한 논문이 있어서 반가운 마음에 기록 차원으로 글을 쓴다.

논문 제목: 기업의 분기실적 결과(초과/미달)에 따른 시장 반응: 애널리스트 이익 추정치를 기준으로

저자: 위정범, 전성문 (경희대학교)

본 논문에서는 애널리스트 추정치와 기업의 실적 발표치를 비교해 초과/미달에 따른 주가 영향을 2004년 1분기 ~ 2014년 4분기 까지의 정보를 기반으로 백테스팅 한 결과를 다루었다.

바로 결론으로 넘어가면 결과는 다음과 같다.

1) 시가총액은 작을수록 주가 상승에 긍정적
2) 영업이익률은 높을수록 주가 상승에 긍정적
3) 주가지수가 하락하는 시기에 실적 발표에 대한 영향이 큼 (서프/쇼크를 떠나서)
4) 기업의 실적이 시장 기대치를 초과할수록 주가에 긍정적 (어닝서프라이즈에 대한 영향력은 주가지수가 상승할 때 더 큼)

특히, 위 그림와 같이 어닝서프라이즈가 나올 경우 실적 발표 15일 전부터 주가가 미리 오르기 시작하여 실적 발표 후 15일 까지 통계적으로 유의미하게 주가가 상승하는 것을 알 수 있으며,

어닝쇼크나 나올 경우 실적 발표 15일 전부터 주가가 미리 내리기 시작하여 실적 발표 후 15일까지 통계적으로 유의미하게 주가가 하락하는 것을 알 수 있다.

즉, 만약에 내가 어떤 기업이 이번 분기에 어닝서프라이즈가 나올 것임을 확신하고 있다면 적어도 실적 발표 15일 전에는 매수하고 있는 편이 좋다.

물론 만약 그 전이라도 기업의 본질적인 문제가 아닌 시장에 문제가 있어서 주가가 하락했다면 싸게 매수하는 기회가 될 수 있다.

결론

어떠한 기업의 이번 분기 실적이 시장 컨센서스를 상회할 것이라도 예상하고 있다면 적어도 15일 전 부터는 매수 포지션을 유지하고 있는 것이 좋으며, 만약 투자 대상 기업이 여러개가 있다면 아래 4가지를 고려하여 비중을 조정하는 것이 주가 퍼포먼스 측면에서 확률적으로 좋은 선택이 될 것이다.

1) 시가총액은 작을수록 2) 영업이익률은 높을수록, 3) 주가지수가 하락하는 시기일수록 어닝서프라이즈 기업에 집중, 4) 주가 지수가 상승하는 시기이라면 더욱 더 어닝서프라이즈 기업에 집중.

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